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（来源：中信建投财富管理）

站在2026年中国资本市场的关键节点 ，内需逐步企稳 、外需保持韧性
，权益市场正从流动性驱动逐步转向盈利驱动。

在成长板块估值分化
、市场寻求安全边际的背景下，周期行业凭借供需格局优化、政策强力支撑 、估值历史低位与盈利修复潜力 ，已成为机构资金密切跟踪的核心方向之一 。

No.1

当前的宏观环境与周期行业配置价值

当前的宏观环境

当前国内经济呈现出口强势
、内需弱企稳、投资回暖的良性格局：出口不仅对新兴市场保持景气
，对欧美传统市场亦逐步恢复，行业上除了AI产业链 、新能源和汽车以外 ，纺服等行业也出现改善；内需消费与地产行业温和复苏
，高线城市二手房成交量持续放量，房价跌速放缓；投资增速止跌回稳 ，基建投资大幅上扬
，高技术制造业保持较快发展，制造业景气度回升
。

物价层面 ，反内卷政策持续推进+海外能源价格走高，推动PPI同比转正。PPI企稳是企业盈利拐点的重要信号
，意味着企业将走出“增量不增利”困境，迎来有利润
、有现金流的高质量增长 ，为周期行业盈利修复奠定坚实基础 。

海外宏观方面
，欧美经济需求保持韧性，重商主义回归带来产业链重构和安全库存重建、AI技术革命提振全球资本开支 、美德日扩张性财政政策落地 ，共同支撑全球经济景气度
。

中东局势虽带来短期扰动
，但不改变长期趋势，全球经济对原油敏感度大幅下降 ，或具备长期滞胀条件。也就是说
，地缘冲突仅为短期扰动，市场终将回归基本面驱动 。

周期行业：四大因素共振 ，或迎来战略配置窗口

2026年的周期行业呈现供需格局优化
、政策强力支撑、估值吸引力突出 、盈利修复在即等四重因素共振
。

供需格局持续优化：上游资源品受益于全球能源转型、AI数据中心建设
、电网升级
，推动铜、铝等工业金属需求持续增长；同时，中东局势升级后各国能源战略调整 ，全球安全库存补库需求（如工业气体 、基础化工品）与能源自主意识强化（如铀
、上游油气资源）形成双主线。中游制造在反内卷政策下，产能出清加速
，供需格局改善，化工品价格处于底部 ，存在向上空间 。

政策红利全面释放：双碳目标重构行业供给
，严控化工、钢铁 、煤炭产能，促进供需改善；反内卷政策根治低价无序竞争 ，提升行业整体盈利能力；积极财政发力基建
、设备更新、以旧换新
，直接带动工业品需求，为周期行业提供广阔空间
。

估值安全边际：周期行业估值长期处于历史低位 ，显示出市净率较高复苏潜力；部分周期行业股息率较高
，如煤炭 、电力等板块，在低利率环境下为投资者提供稳定现金流回报。除有色金属外 ，金融
、建材、地产 、非银等行业估值均处历史低分位
，资金寻求安全边际的背景下，周期板块修复空间可期 。

盈利修复动能强劲：PPI同比回正 ，周期行业盈利修复信号明确；供需改善叠加政策加持，企业盈利改善持续性可期；经济复苏与流动性宽松双重驱动下
，周期行业往往能够贡献超额收益，行业轮动机会频发。

No.2

招商基金朱红裕：如何把握周期机会？

面对如此多的周期投资线索 ，如何有效把握住呢？招商基金的金融与周期产业链小组给出了自己的解决办法：（1）结合宏观和中微观能力强
，打通产业链纵深；（2）定期组织专题性的产业链调研活动，及时捕捉重大宏观或产业主题投资机会
。

针对周期板块 ，招商基金拟募集成立招商周期精选混合型证券投资基金（以下简称：招商周期精选
，A类代码026365，C类代码026366）重点布局该领域（涵盖地产链
、养殖、金融 、有色、煤炭
、油气及化工） ，拟任基金经理为20年投研老将朱红裕。

朱红裕目前担任招商基金首席投资官、投决会委员
，其投研履历堪称豪华：清华大学工学硕士，超20年投研经验 、超14年产品管理经验 ，从业生涯覆盖券商
、公募、私募 、资管平台
，历经多轮牛熊周期，投资框架成熟稳定 ，深耕消费
、医药、机械设备 、TMT
、金融地产，能力圈全面覆盖周期核心赛道 。

朱红裕的投资风格十分鲜明：深度价值、逆向布局 、均衡稳健；坚持用“资产配置和行业比较”的思维去考虑总体仓位和行业选择；聚焦自己深度理解的生意和公司
，长期关注百余只重点股票，不断迭代更新
、深化认知；力争在竞争格局好、需求长期向上 ，同时景气和预期在底部时“出手 ”；行业集中度低 、持股分散
，严控风险、追求长期确定性
。

站在当前阶段，朱红裕重点关注的投资领域包括：地产链
、养殖、保险等。透过这些领域的投资观点 ，相信我们能对朱红裕有更深层次的理解 。

地产链

目前重点关注地产链的核心理由如下：

（1）2026年或为高线城市量价止跌回稳的一年：从海外15个国家的22次地产危机的均值来看
，本轮调整时间仍略有不足，但从房价 、地产投资
、地产销量以及新开工的降幅来看 ，已经全面超过了海外的自高点的最大降幅；

（2）地产作为生息资产
，全国维度租金收益率已超过无风险收益率；即使是上海等一线城市，在综合考虑个税、利率以及房产税 、物业费等差异后 ，实际的净收益较全球其他核心城市甚至略有优势；

（3）全国维度的房价收入比和房价可负担指数均回落至2015年以来最低点
，房价收入比的绝对数值与国际上合理水平靠近
。

养殖

目前重点关注养殖的核心理由如下：

（1）猪价新低，行业深亏：当前猪价创历史新低 ，行业深度亏损，判断2026年全年猪价在成本线以下
，持续亏损下产能加速去化。

（2）政策管控下能繁母猪去化：2025年5月开始生猪反内卷，政策管控头部养殖企业产能 ，行业从2025年Q4以来累计去化幅度到达3% 。

（3）能繁母猪指引10月后猪价：2026年能繁去化
，对应2027年供应量减少，2027年猪周期反转 ，猪价中枢抬升可期
。

保险

目前重点关注保险的核心理由如下：

（1）2025年保险行业呈现出资产负债双轮驱动
、结构持续优化的发展格局。从负债端来看
，寿险业务在银保渠道高增和分红险转型的双重驱动下实现了NBV的持续高增长，业务价值率显著提升；财险业务在报行合一背景下通过费用管控和结构优化实现了综合成本率的持续改善 ，承保盈利质量稳步提升 。从资产端来看
，上市险企主动加大权益配置力度，受益于资本市场慢牛和国内再通胀过程中利率中枢的温和提升 ，权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力
，总投资收益率达到历史较好水平
。

（2）短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，目前估值处于低位 ，待市场风格偏修复，强β的保险股或将迎来估值反弹。

总结

相信通过以上内容
，您对周期板块的投资逻辑以及招商周期精选的投资思路有了深入的了解，该产品的特点是深度价值、逆向投资 ，与当前市场大热的景气风格或可形成较好的风险分散的效果 。

所以
，如果您当前的持仓结构中，景气成长风格的占比过高的话 ，不妨考虑配置一些不同风格的基金作为补充。

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，到中信建投

做好配置，到中信建投

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